【中信证券能源化工】近期绩优标的推荐
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江瀚新材： 强安全边际、业绩稳健
1）现金多：公司现金+交易性金融资产合计40亿，当前市值95亿元。

2）负债低：24H1资产负债率为7%，无有息负债。

3）资产轻：行业资产规模较轻，单吨投资强度小。

4）分红优：现金分红比例57%，2024年预期股息率4%。

5）盈利强：公司为行业龙头，具备超过20pcts的毛利率优势，单吨4000~5000元盈利优势。

环球新材国际：收购整合与产能扩张，业绩飞跃增长
1）收购默克。现金+负债收购默克珠光材料业务，营收增长30亿，利润增厚约2亿（扣除财务成本）
2）收购CQV。收购CQV股权至42.5%，利润增厚3000万。

3）量价齐升。珠光材料产能现有1.8万吨，扩产3万吨，产能瓶颈突破；高端产品占比增加，销售均价提升，量价齐升。

🪩中信主题策略刘易团队-“精密制造出海”主题之【星德胜603344】逻辑再强调：清洁电器微特电机领先企业，积极拓展汽车、机器人等新领域

星德胜主营微特电机，应用在以吸尘器为代表的清洁电器领域，并延伸至电动工具、高速吹风机等其他领域，主要客户包括必胜、鲨客、创科集团、伊莱克斯、美的、科沃斯、小米等国内外知名品牌，拥有定制化开发和研发能力，未来将持续挖掘现有客户对高毛利率直流无刷电机需求，并将积极拓展至汽车、工控等其他毛利率较高的领域

短期受益于家电补贴，清洁电器和高速吹风机有望快速增长，以及越南工厂产能释放。中长期增长来自于高毛利率直流无刷电机在机器人、汽车、医疗、智能家居、通信等领域拓展，产品具备效率高、转速高、体积小、重量轻、噪音低、维护成本低等特点。公司产品及业务模式与江苏雷利比较相似，目前已经布局无刷电机在工业机器人领域的应用，公司拥有定制化开发和研发能力，虽目前暂未进入人形机器人领域，但应用领域延伸具备优势逻辑。行业层面，特斯拉Optimus在需要高速旋转或连续运动的部位（小型关节、辅助运动）用到直流无刷电机。

☎欢迎来电探讨！中信主题策略 刘易/田鹏/王涛/侯苏洋/王子昂/任恒毅

【比亚迪电子】龙头智能化战略开启，比亚迪电子最为受益

比亚迪汽车业务被市场较大低估，域控、空悬、热管理多业务发力，未来有望达到700亿+收入，有望再造比亚迪电子。
比亚迪开启平价智能大战略，8万以上车型预期标配高速NOA，将于明年2月开始通过改款或新车方式逐步上车，叠加新一代电动化平台预期同步迭代，技术新周期下有望带动销量持续提升。比亚迪电子背靠母公司，平价智能战略下，汽车电子方面产品品类和单车价值量持续提升，成为最直接受益上游企业，增长趋势强劲，重点推荐。

布局座舱、智驾、热管理及悬架等多项业务，比亚迪平价智能战略下带动单车价值量大幅提升。座舱方面供中控、仪表、无线充电等部件，HUD正在研发；智驾域控方面英伟达和地平线方案同时布局；热管理方面，热泵系统供应比亚迪超一半车辆，三大类产品贡献今年汽车电子主要收入，随着年底悬架量产和明年智驾标配，品类扩张有望带来单车大幅提升。当前比亚迪电子配套比亚迪平均ASP在4千元左右，明年标配高速智驾单车ASP有望提升4千元，叠加后续配套悬架系统，单车ASP有望过万，有望带动汽车电子业务收入从24年约200亿提升至25年约350亿水平，2026年测算超过600亿收入，空间较大，汽车电子盈利能力强带来较大业绩弹性。

收购捷普进一步深化大客户业务，叠加安卓趋势回暖，消费电子业务稳健增长。公司属ipad零部件一体化龙头，24Q2新款iPad发布带动业务上行。同时，2023年底收购捷普移动制造业务，成为iPhone15钛合金边框主要供应商，捷普业务并表拉动业绩增长。安卓客户方面，在安卓高端机市场占据较高份额，三星、华为等客户拉动收入持续向好。AI时代公司积极布局数据中心、机器人等业务，开拓新增长点。

投资建议：全球领先平台型制造企业，平价智能化背景下汽车电子业务持续加快品类扩张，有望充分受益单车ASP和母公司销量提升，带来较强盈利弹性，消费电子业务持续深化北美大客户合作，稳健增长，持续布局新型智能产品，AI算力/机器人拓展节奏加快。预计公司24-26年分别实现归母净利润45/60/80亿，复合增长达到33.4%，对应PE估值分别为18.1/13.2/10.2倍。

具体模型拆分欢迎联系长江汽车团队：高伊楠/张扬

【天风汽车】瑞鹄模具：安徽机器人核心标的，奇瑞工业机器人（潜在人形）载体

12月6日举办的2024安徽省智能机器人产业发展大会暨（芜湖）产需对接会开幕活动中，由安徽省工业和信息化厅研究起草的《安徽省人形机器人产业发展行动计划(2024—2027)》正式发布。行动计划明确指出，打造合肥、芜湖两个产业先导区。

芜湖加速机器人产业布局，设涉及埃夫特、瑞鹄模具等多家上市公司。

瑞鹄模具主业焊接产线涉及机器人业务，公司与日本安川电机深度合作，加速布局机器人业务。

长期来看，奇瑞具备较大工业机器人需求，有望成为人形机器人载体，瑞鹄模具作为其装备公司，本身具备大量工业机器人外采需求，为芜湖潜在核心人形机器人标的。

作为核心汽车集群地，安徽高度重视机器人行业，供应链进入集中爆发阶段，建议重点关注：埃夫特、瑞鹄模具、江淮汽车。

【德邦商社】美国培育钻石终端零售量增价跌，毛坯端10月价格环比回升

培育钻石终端零售量增长，但单价下跌，成品钻销量增长50%，单件支出下降10.6%。

11月，美国珠宝零售总额增长2.5%（平均单件支出增长4.6%）。

一、成品珠宝销售额增长4%以上（平均单件支出增长6.5%），其中天然钻石零售额增长1.4%（镶嵌类销量下降15%），培育钻石珠宝零售额增长35%（销量增长50%，单件支出下降10.6%）。

二、裸钻销售额下降5%以上，其中培育钻石裸钻零售额下降5.9%（销量实现双位数增长，但客单价持续下降）。

培育钻石毛坯价格环比回升，10月价格环比第三季度增长10%，同比变化不大。价格环比改善主要是由于12月至1月为欧美市场的普遍销售旺季。

力量钻石近况：第三季度培育钻石销售占比提升至50%，公司在2022年至2023年期间新增的设备将于2024年初达产，总体来看，今年并未新增太多设备。公司积极布局钻石散热技术，于2024年7月与台湾捷斯奥签订合作项目，共同研究半导体散热功能性金刚石材料的开发、应用和推广。

【华源电子葛星甫团队 王硕】传音控股：Eagllwin中台成型，有望带动公司估值重塑

移动互联中台汇聚流量，约7成流量通过Eagllwin变现
公司早期流量较为分散、变现能力差，前期超过90%的流量通过卖给谷歌等平台变现，相比公司和开发者，外部平台拿走大部分利润。公司在完成移动互联中台搭建后，将流量通过Eagllwin平台进行汇聚，目前约70%的流量自身变现，只有30%的长尾流量需通过外部平台变现，整体变现能力得到显著提升。

从自身流量填充到外部流量采买，流量外循环带动平台正循环
公司广告平台流量早期主要是自有流量填充，伴随平台搭建，公司逐步推动外部流量采买的外循环，目前公司相关产品约有40%的流量来自于非传音手机。随着平台变现能力增强，开发者的信任程度也得到提升，带动更多的开发者进入，公司基于数据和经验优化算法，指导开发者，进一步提升推广效率和变现能力，带动平台正向循环。

全年流量增长达400%，多维度推动变现能力提升
公司产品矩阵搭建完成后，流量持续提升，全年流量增速有望达400%，此外，公司还在积极推动AI输入法、生成式搜索等app，随着完成平台基建，云服务器成本下降，营收增长带来的成本增长有限，利润弹性凸显，净利率有望达到40%。

核心逻辑、公司近况，欢迎私信联系

【华泰交运--航空大涨速评】

边际变化助推，继续推荐航空
重大会议刺激政策预期
免签政策落地
民航高质量发展
人民币中间价较为坚挺

长逻辑确信度提升

供给逻辑不变--飞机交付缓慢+日利用率基本恢复，未来供给低速运行

需求信心提升--消费刺激政策或超预期；免签政策落地

格局优化确立--国常会讨论并原则通过中华人民共和国民用航空法（修订草案），提及高质量发展；南航基于经济性退出10个10年左右的787-8；连续多年亏损，25年供需边际改善，价格协同概率提升。

外部因素向好--油价下行，人民币中间价较为坚挺。

【中信社服】人力资源行业近期数据跟踪

我们从多个维度跟踪人力资源行业近况（失业率数据，Datayes在线招聘平台数据、CRR问卷调查、PMI指标）

1）国家统计局数据：2024年10月，城镇调查失业率为5.0%、环比-0.1ppt，31个大城市城镇调查失业率为5.0%、环比-0.1ppt，失业率环比继续降低。10月16-24岁/25-29岁/30-59岁城镇调查失业率（不含在校生）为17.1%/6.8%/3.8%、环比-0.5/+0.1/-0.1ppt，青年失业率连续两个月下降。

2）在线招聘平台新增招聘帖数及公司数：12月2日-12月8日新增招聘帖数同比+8.6%，新增招聘公司数同比-1.9%。11月新增招聘帖数+21.3%（7月-0.1%、8月+11.2%、9月-12.2%，10月+16.6%），11月新增招聘公司数+6.5%（7月-0.6%、8月+15.7%、9月-7.7%，10月+1.1%）。当前已进入招聘淡季，虽有低基数因素以及较2021-2022年仍存差距，但招聘帖数同比改善趋势有所显现，建议持续跟踪。
（该数据不包括BOSS直聘，样本以白领岗位为主。）

3）CITICS-CLSA CRR团队问卷调查：10月失业预期指数为12.6%，环比+0.1ppt；家庭月收入1-2万元（约为城镇居民平均收入水平）的受访居民失业预期指数为12.5%（+1.5ppts）。就业情绪略有减弱，但总体较稳定。

4）PMI数据：11月中国制造业PMI为50.3%、环比+0.2ppt，较过去5年季节性水平均值高0.3ppt，继续回升的主要原因是在近期一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现的背景下，市场需求有所改善；大型/中型/小型企业制造业PMI分别为50.9%/50.0%/49.1%、环比-0.6/+0.6/+1.6ppts，大型企业仍旧位于扩张区间，中小型制造业企业面临的生产经营压力有所减小；商务活动非制造业PMI为50.0%、环比-0.2ppt，景气度有所回落；建筑业/服务业非制造业PMI为49.7%/50.1%、环比-0.7/+0.0ppt，服务业PMI与季节性水平的差距缩小显示服务业修复动能总体有所上行。

更多详细数据及观点欢迎订阅与交流~

【长江电新&计算机】国网信通重点推荐更新20241209

今天公司股价波动我们认为主要因为市场交易因素影响，再次强调公司拟收购亿力科技相关股权意义重大：

1、背后一定程度反应的是信产集团和国网对于同业竞争的积极态度以及高度重视；

2、有望拉开整体同业竞争解决的帷幕，国网旗下数字化相关资产众多，未来潜在空间可观。

考虑电网数字化转向理顺，未来建设和景气度具备持续性；并且同业竞争解决事项存在额外弹性。预计信通24年归属净利9亿元，对应PE约28X。继续重点推荐！

具体情况欢迎联系

如图，近一周公募基金大幅加仓的行业有：基础化工 国防军工 计算机 银行 电新 机械

其中基础化工 计算机 银行已经连续出现加仓

近一周公募基金大幅减仓的行业有：医药 通信 非银金融 石油石化 家电 汽车

其中医药 非银金融已经连续出现减仓

【中金科技硬件】NOR Flash赛道上涨点评

各位投资者好！今日NOR Flash赛道整体呈上涨态势，截至上午收盘，普冉股份+4.41%，恒烁股份+1.32%。我们认为近期火爆的AI耳机是重要催化剂。

我们认为AI耳机或将成为LLM模型重要入口之一，未来越来越多的厂家有望入局并带动AI耳机放量。近期字节跳动推出的Ola Friend耳机主打“随时陪伴耳边的朋友”概念，可以通过语音唤醒后与手机中的豆包APP进行对话，实现语音互动。根据公开媒体报道，该耳机在10月中下旬推出后，截至11月11日已经销售超2,000件，受到消费者欢迎。除此之外，科大讯飞也于5月推出了其最新的iFLYBUDS Pro 2，主打“AI会议助理”功能。

AI耳机单机NOR Flash需求量高于普通安卓TWS耳机，有望为NOR Flash市场带来增量空间。以字节跳动Ola Friend耳机为例，根据拆机，单只耳机需要使用两颗128M NOR Flash（一颗外挂，一颗与SoC合封），较高的存储需求由其降噪以及AI语音识别等算法需要决定的。我们认为AI耳机有望刺激TWS耳机换机，或成为“第二副TWS耳机”。全球TWS耳机年销量3亿副左右，如果AI耳机出货量能够达到千万副量级，或对NOR Flash带来亿元级别增量市场。

建议关注：兆易创新、恒烁股份、普冉股份（未覆盖）。

欢迎联系中金科技硬件团队交流！

【东吴电子】消费电子补贴陆续出台，有望刺激消费电子产业链需求全面回暖

今年 10 月多地推出纳入手机等 3C 产品的消费券后，国内手机消费需求得到显著刺激。10 月 31 日，武汉市率先将手机纳入消费券补贴范围。11 月 26 日，江苏省将7类3C产品纳入补贴范围，针对3C产品补贴标准为：可享受 15%专项补贴，最高可优惠 2000 元。随着11 月乃至未来各地持续推出针对手机等 3C 产品的消费券和将手机纳入以旧换新的扩容政策。

各地陆续出台消费电子补贴政策是确定性趋势，补贴落地有望刺激手机、PC等消费电子产品需求全面回暖，拉动上游产业链公司备货量持续提升，加速产业链公司业绩修复。

建议关注：关注补贴更为受益的安卓产业链，首推安卓收入占比高的产业链各环节代表公司：1）IC设计环节：唯捷创芯、思特威、韦尔股份、卓胜微、格科微；2）零组件环节：电连技术、领益智造、顺络电子等；3）整机组装环节：龙旗科技、华勤技术、闻泰科技。4）光学升级环节：舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电、瑞声科技等。

风险提示：政策出台时间不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

🔗2025年度策略报告：

☎欢迎联系东吴电子马天翼团队

【速腾聚创 | 大涨点评】国金计算机孟灿团队

【行业怎么看？—产业趋势明确+市场空间广阔+双寡头格局稳固】
🌟产业趋势：性能+价格+渗透率三重拐点验证ADAS激光雷达放量盈利在即
🌟市场空间：28/30年中远期L2 ADAS激光雷达全球市场空间达300~400亿元
🌟竞争格局：速腾+禾赛双寡头，自研降本+规模效应+行业Knowhow树立竞争壁垒

【估值怎么看？—仅考虑L2 ADAS，龙一龙二中远期200亿市值以上】
🌟自上而下：28/30年 全球L2 ADAS激光雷达300-400亿市场空间，龙一/龙二看40%/30%份额。今年1-10月速腾国内出货市占率35.1%，禾赛国内出货市占率23.8%。双寡头28/30年 L2ADAS 100亿以上收入，对应10亿以上净利，20~25X PE看200亿以上中远期市值（若考虑L4+机器人，空间更大）。

🌟自下而上：28/30年 速腾中远期ADAS/机器人收入对半开，ADAS中远期毛利率20-25%，机器人35%，综合毛利率接近30%，净利率15%，ROE看20%，给30X PE对应6X PS（25/26年看26/42亿收入，对应160~250亿市值）。公司指引25Q4单季度、26全年Breakeven，以稳态15%净利率看26年对应6-7亿利润，目前不到23X PE。

【远期怎么看？—速腾Q3两个超预期，AI+机器人平台领军定位清晰】
🌟Q3两个超预期：L4定点重大突破（滴滴、小马）；机器人明年10w+出货（今年预期2.2w台）
🌟战略定位AI+机器人：公司11月发布自研机器人灵巧手，明确聚焦视觉、触觉、电机以及执行单元等关键模块，致力为AI机器人时代提供核心增量部件及解决方案。

投资建议：目前市场已逐渐认知到Lidar作为智驾核心环节的产业价值，但我们认为，激光雷达作为通用传感器，L2 ADAS只是汽车领域的一个细分应用方向，L4（单车Lidar台数和ASP均有提升）和机器人（广义机器人+人形）未来有望带来更大应用规模。公司作为激光雷达与AI+机器人领域龙头，建议领导重视！

详细公司/行业深度报告、激光雷达数据库 请联系：孟灿 /孙恺祈 18217268100

🎮吉比特｜当前推荐

1，三季报落地以来，公司股价明显滞涨，而同期传媒指数上涨12%，当前公司位置较低，当前市值对应明年估值不到15x。

2，新产品即将上线，M72问剑长生定档1月2日，与市面上其他修仙游戏做出差异化，在前端玩法上实现3D御剑斗法（打空战），商业化方面改进降肝减氪，剧情方面后续将联动修仙小说，期待游戏上线后的表现。

📣公司产品储备丰富，期待M72与M88上线贡献增量。公司前三季度合计分红率71%，显著超过23全年，有望持续进行积极的股东回报。

建投传媒互联网杨艾莉团队

【浙商食饮||杨骥】中炬高新：无偿受让厨邦少数股权，进一步提升管理效率，改革成效显著

【我们认为】（1）24年是公司深度变革的元年，大股东改革决心不改，下半年蓄力向上，我们看好Q3起收入改善。（2）下半年原料价格有望维持低位+产品体系改革逻辑下，毛利率有望维持高位，同时下半年销售费用率有望进一步收敛，结合基数情况，预计下半年美味鲜三四季度业绩或逐季加速。

事件：中炬高新全资孙公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司 20%股权，双方于 2024 年12月5日办理了股权变更登记手续，自此厨邦公司成为本公司的全资孙公司。

厨邦公司2021-2023年经审计的平均净利润为1.9亿元，中炬高新2021-2023年经审计扣非平均归母净利润为6.0元，厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为3783.5万元，对公司净利润的平均贡献率为6.3%。2024年1-9月（未经审计）收入17.9亿元，扣非净利润3.2亿元。本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新的所有股东、能有效提高中炬高新的每股收益及净资产收益率。

本次受让厨邦公司少数股权，有利于公司统筹管理，进一步提升管理决策效率。

附：11月渠道更新
预计公司11月同比中高个位数增长，库存2个月左右（10月底2个月以上的库存）。销售团队11月：（1）聚焦于出货、库存出清的动作，（2）做新品宣导发布，蚝油从玻璃瓶转为挤挤瓶，出厂价格一样，建议零售价更高，（3）春节着重推出礼盒装产品。

风险提示：原材料价格上涨、竞争加大、调味品行业需求不振等

联系人：杨骥/孙天一

面板价格跟踪

【如何看待叙利亚阿萨德政府的倒台及后续影响】

昨天阿萨德政府正式倒台，市场对此也非常关心，我们请专家作了相关的交流，以飨各位投资者，核心观点如下。

首先，这次阿萨德政府的倒台是一个黑天鹅事件，其垮台的速度令人大跌眼镜。在这一轮事变之前，阿萨德政府一度以坚韧著称，也几乎收复了阿拉伯Spring后失去的地盘。

谁推翻了阿萨德？
叙利亚内战有迷你世界大战之称，最激烈时有100多个组织激战，五大常任理事国中除中国外都直接或扶持代理人参战。此次推翻阿萨德的核心力量是沙姆解放组织（HTS），其领导人乔拉尼长期混迹于基地组织和ISIS，深耕于叙利亚民间，有强大的动员能力。

为何以坚韧著称的阿萨德政府在此次不堪一击？
过去阿萨德政府能屹立不倒，主要得益于三个因素：忠诚的军队、四分五裂的反对派以及强大的外援。但在这一次事件中，上述三个因素同时失效。叙利亚政府在疫情后财政非常困难，失业率高达56%，为缓解财政困难阿萨德政府大量裁减政府雇员和军人，导致上述群体感到被背叛，军队的忠诚开始动摇；而以HTS为首的反对派近年来政治上的成熟度有了大幅提升，对外淡化伊斯兰极端主义的色彩，并且积极整合其他反对势力，结成统一战线；而阿萨德政府最大的外援俄罗斯和伊朗都受困于俄乌和以哈冲突，处于收缩态势，对叙利亚政府军的援助大幅减少。

叙利亚后续走向如何？
其一是利比亚化，长期的军阀混战；其二是阿富汗化，HTS征服其他反对力量，如同塔利班一样获得对阿富汗的掌控；其三是走向联邦化，各势力达成妥协，举行民主选举，但可能性极低。

对地缘局势的影响
中东地区此前的战略均衡被打破，伊朗抵抗之弧被重创，俄罗斯在中东的楔子被拔掉，以色列终成以哈冲突战场上的最大赢家。短期看对油价影响不大，首先叙利亚本身产油有限，其次对石油的运输路线也没有影响。但后续若叙利亚内战外溢到伊拉克，或将对油价和石油供给产生较大影响。阿萨德政府的倒台的心理影响是让中东国家意识到，起码在短期内，倒向非西方力量难以保障国土安全，或令阿拉伯国家重新思考其政治倾向。

【华鑫汽车&机器人】1209：双林再创新高，究竟是什么决定了丝杠的竞争格局？

简单说就是，批量生产能力，对成本、效率、良率的控制。
具体来看，一是产品设计能力❗，来图加工不行；二是，工艺制程的设计能力❗

说白了，国内的玩家在滚柱丝杠领域，都没有量产经验。那么，有类似产品量产经验的厂商能力更值得期待。

丝杠的核心在螺纹，因此有做螺纹或齿轮经验的，更值得期待。

双林在HDM（T型丝杠）、小模塑齿轮领域，绝对是国内头排。贝斯特做机床丝杠转过来做机器人丝杠，也是降维的。

重点推荐双林、贝斯特。欢迎交流。

领导好，跟您汇报一下宁德时代换电规划:

1. 12月18日线下发布会（厦门），线上直播，Robin发布，战略极为重视；

2. 时代电服换帅后，战略➕执行层面逐步理顺；

3. 换电站规划（3年5000座，5年10000座）

4. 换电站形式: 全面面向各类型车辆，前期瞄准运营车+重卡；

5. 单站预计投资400w（换电站200w~300W+电池100w+其他场地水电等100w）
对应未来3年200亿、5年400亿投资。

投资模式（类似将换电站和电池作为REITs，邀请各方共同投资，扩大朋友圈）

6. 为什么这么重视:
一直很重视，现在团队理顺，换电站和电池投资下降，快充电池占比越来越高（27年宁德时代出货快充电池占比超7成），对电网需求过高，换电站可实现光储充检换，参与微电网、虚拟电厂调用，换电站盈利模式多样且已经在部分地区实现换电站投资正收益。

另一方面，在A级及以下车辆中，宁德时代市占率只有20%+，目标通过换电模式+BaaS模式降低A级纯电动一次性购置成本，提升在A级车电池市占率，车企端也有意愿通过BaaS降低车价提升竞争力。

受益标的:
NDSD换电站总装供应商: 联赢激光、博众精工、格劳博（未上市）；

其他换电指数标的: 瀚川智能、科达自控。

特斯拉股价跟踪：再次上攻，逼近历史前高

事件：
特斯拉股价在12月4-6日开启又一轮上涨，股价来到389美元，市值1.25亿美元，距离414美元的历史前高仅6.5%。

点评：
1）归因上，首先美股本身贝塔强劲，纳斯达克100在4-6日跳空上涨；个股催化剂则包括：
a）12月1日，FSD V13开始小规模推送；
b）12月5日，美银将目标价从350美元上调至400美元；
c）12月6日，德银将目标价从295美元上调至370美元；

2）两家外资行以IR交流活动为契机上调目标价。特斯拉IR对外交流频繁，我们并没有看到太多增量信息。考虑到特朗普胜选后，特斯拉股价大幅超过了几乎所有外资行的目标价，因此本轮美银和德银上调目标价，更像是跟随股价的动作（e.g.美银仅上调了EV/EBITDA倍数，没有调整盈利预测），或者说股价上涨反向推动了分析师更加重视FSD、robotaxi的乐观前景。

3）但外资行上调目标价的时间点很有利。11月11日至12月4日，特斯拉股价高位横盘，外资行一定程度促进了股价突破，延续了11月以来的突破行情。

4）8月以来，特斯拉的走势再度与BTC高度趋同，就像2022年之前一样。这可以解释为两者均为特朗普交易的核心标的；也可以解释为当特斯拉股价重回万亿美元，硬估值的部分占比下降，想象力的部分占比上升（UBS评价其汽车业务估值目前仅占12%），导致它流动性海绵和meme属性再度变强。

5）整体上，我们不认为上周涨幅有非常强的基本面解释力；但从交易的角度，思路很清晰，即11月以来涨幅的延续。就像BTC在本轮趋势形成之后，很多投资者就紧盯10万美元关口，哪怕只是12月5日这种日内上影线的方式，也必然要努力获取关键点位的流动性。特斯拉同理，400美元、414美元前高等关键点位近在咫尺，多头很难在这里停下脚步。期待观察下周的股价博弈。

【CTDZ】重视被动元器件服务器及电源相关投资机遇

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近期不少投资者关心MLCC涨价情况，根据产业链调研，部分高容值产品106、226、476等在渠道端出现小幅涨价迹象，根据我们对历史周期的跟踪，目前仍处于温和上行的中期，因此年底渠道端部分产品小幅涨价属于正常现象，但我们也应重视工业端特别是服务器相关景气度变化。根据产业链调研，随着服务器电源功率的提升，对相关被动元件数量以及容值要求进一步提升，电容占比服务器电源成本在20-25%，mlcc占比在5-10%，服务器电源需求的增长，有望带动mlcc量价齐升；

🥈薄膜电容作为高稳定性产品受益服务器高端市场增长
法拉电子作为薄膜电容全球龙头，在台达、光宝、群光、麦格米特、欧陆通等电源厂商中均为主力供应商，公司Q3工业级产品营收环比提升40%，服务器相关产品为主要增量，随着服务器功率提升，对稳定性要求更高耐电压高功率的薄膜电容需求有明显提升，重视法拉电子新增逻辑；

🥉超级电容作为GB300以及未来rack标配方案重视国内唯一标的
BBU在GB300rack方案中已成为标配，日本供应商武藏精密（Musashi Seimitsu）进一步与Oracle合作，股价一个月翻倍且续创新高，未来随着更多CSP对算力集群的提升，BBU超级电容的需求进一步提升，国内仅江海股份有相关产能，并已开始与台达等电源厂商进行验证及方案的讨论。

📈建议关注：三环集团、法拉电子、江海股份、洁美科技、顺络电子、麦捷科技等

甬矽电子大涨点评【华泰电子】甬矽电子：先进封装纯度标的，2.5D产线已通线

短期稼动率满载，业绩持续修复
公司三季度老产线保持满载稼动率，新产线爬坡进展顺利。四季度来看，AIOT需求稳健，射频PA需求有所修复，Q4产能利用率稳中有升。公司定位中高端封测市场，目前整体价格环境趋稳，后续业绩有望保持改善趋势

获得国际市场认可，台系大客户放量推动海外营收快速增长
公司此前在国内市场获得IoT、射频等龙头企业的高度认可，并逐步在国际客户中提升知名度。受益于自身技术和成本优势，以及台系客户的“C for C”策略，公司快速切入台系龙头客户供应链。随着和台系客户合作深化，公司海外业务有望高速增长。

2.5D产线已通线，先进封装推动长期增长
公司的RDL和2.5D封装产线已在Q3通线，目前正和国内客户进行积极的方案探讨，我们认为有望于明年开始逐步起量贡献营收。考虑到公司在先进封装领域积累深厚，看好公司在2.5/3D领域竞争优势

估值：由于公司处于产能扩张期，给予传统业务40亿收入2x PS，估值80亿；先进封装业务远期有望达到3k的月产出，贡献4亿净利润，给予30x PE，估值120亿，合计估值200亿。

From 华泰电子

【国盛通信】智驾下沉，美格智能有望率先受益
🌟边际变化：海外英伟达Orin芯片加速落地，Thor车型也即将上市；国内比亚迪推进智驾下沉，计划在中低端车型标配Orin等方案。

🌟公司具备稀缺性，有望率先受益于智驾下沉：
🔺需求量提升：比亚迪智驾核心供应商，伴随5G智驾渗透率提升，公司模组产品市场空间进一步扩大；
🔺价值量提升：较早研发智能模组并拿到高通方案，在5G智驾领域积累先发优势，未来5G替换4G模组趋势已成，公司车载业务价值量提升。

🌟预期差：其他业务复苏拐点将至。此前市场较为担心公司毛利率水平，我们认为，伴随消费侧业务的逐步复苏，公司本身业绩拐点逐渐明朗，毛利率有望逐步修复。

🧧投资建议：我们预测公司24/25/26年收入27/34/41亿元，归母净利润 0.96/1.5/1.9 亿元，PE分别为79/51/40倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外业务扩展不及预期、全球IOT需求不及预期，国内IOT降价压力持续。

国盛通信团队：宋嘉吉/黄瀚/赵丕业/邵帅/石瑜捷

【东吴电新】电动车2025年度策略：苦尽甘来满园春，姹紫嫣红别样情

25年国内电动化率持续向上、全球电动车销量上修至22%增长。国内24Q4冲量超预期，全年销量上修100万辆至约1300万辆，增长37%。25年国内汽车消费政策持续可期，同时10-20万价格带车型电动化率加速，我们预计可维持25%增长至约1628万辆。欧美25年销量预期平稳增长15%，但25H2新车周期开启，26年接力国内增长。全球看，24年电动车销量我们预计1701万辆，增27%，25年预计可达2083万辆，增22%，26年仍维持18%增长。

储能加持下25年锂电需求上修至30%增长、Q1补库需求催化有望再上修。25年纯电占比趋稳，单车带电量稳中有升，我们预计动力需求约1351gwh，增长25%，而海外大储持续爆发，预计增长45%至500gwh，合计全球动储需求1851gwh，同比增31%。同时产业链Q1淡季不淡，补库需求明显，全年锂电实际有望进一步上修。

产业链价格反转可期、且涨价周期可持续至25H2、直至龙头厂商恢复合理利润。供给扩张放缓，需求回升，产能利用率提升明显，且锂电协会将联合企业加强自律，低价订单价格反弹趋势明确，价格弹性看铁锂正极>六氟>铜箔>负极>碳酸锂>隔膜。24Q4预计价格小幅抬升落地，而行业二三线厂商盈利依然较弱，加速出清。预计25H2供需拐点确定，价格持续向上可期，龙头厂商可恢复合理盈利。同时龙头新品增多、海外布局逐步见效，25-26年开始量利双升，成长空间打开。

投资建议：行业需求超预期，25年需求上修至30%+增长，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德、比亚迪、亿纬）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（裕能、尚太、天赐），其次看好（璞泰来、新宙邦、天奈、容百、华友、中伟、恩捷、星源、德方等），关注（富临、龙蟠、中科）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿、永兴、赣锋）等。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

如需报告和路演，欢迎联系

【太阳纸业】调研更新，绩优白马、涨价通道、坚定推荐。

1、文化纸：文化纸12月接单已满，报价平均涨了200+；1月到春节放假平稳，公司库存5天以内，小阳春可温和提价。

2、箱板纸：10-11月累计提价100+，节日备货采购需求相对变好。目前山东盈利最高、南宁其次，老挝微利。

3、浆价：年底报价稳定在550美金，浆厂供给投放多，涨价需要需求好转，或看浆厂控量调节。

4、业绩：24Q4业绩环比下降。基于纸价提涨、成本下降，25Q1环比24Q4改善；25Q2环比25Q1预期继续改善，Q2有北海溶解浆利润贡献增量。

5、产能：24Q3投产15万吨生活纸，720万吨纸、480万吨浆。25年4月北海溶解浆技改后年化产能25万吨，盈利预期高于山东；此外南宁100万箱板纸、40万吨特种纸预计明年下半年投产。

6、太阳纸业生产管理精细、木片优势卡位，我们测算24-25年的底部壁垒利润30、34亿元，目前行业浆纸均行至历史底部，对应公司24年31亿利润、13XPE，底部夯实，成长可期，坚定看好。

东华测试异动点评：

公司年内六维力传感器获得进展，下游大客户样品通过验证，公司已获得初步订单（数量约为个位数）。送样意味着公司仍旧在六维力领域具备竞争力，如后续量产节奏或产业节奏加速，则有望兑现为增量业绩。

东华同时具备较大toG属性，公司主要客户为军工、路桥、建筑等行业，合计占比接近70%，直接受益于国内企业采购及自主可控相关逻辑，建议关注。

车铣床看好定位高端数控车床主打国产替代的【浙海德曼】：

1） 产品优势：高精度+产品稳定性，掌握了主轴跳动达到0.5微米以内的高精密数控车床主轴技术，交付10年的车床客户再次检测各项指标表现良好。

2） 客户优势： 几乎囊括所有T链零部件核心&潜在供应商（环动、贝斯特、五洲持续供应，某Tier 1近期开始少量供应，某丝杠Tier 2老板近期带技术团队拜访公司），目前主要供应车铣复合设备，后续情况待定。

3） 以车代磨有可能解决反向式丝杠卡脖子的螺母加工问题，公司设备占比有弹性。公司的车床可做到人形机器人要求的微米级别精度要求（国内独家）。重要的是【反向式丝杠螺母较长，采用传统磨削工艺难以解决螺母内滚道加工，精车是一种解决方式，需达到微米 级别（据专家反馈进口荷兰设备单价几百万）。】

公司机器人设备利润弹性（公司24年wind一致预期0.6亿元）
1） 不考虑以车代磨趋势：100W台下23亿50%份额15%净利率=1.7亿元。
2） 考虑以车代磨：由于还没有具体供应，故假设行星、谐波增加5%占比，滚柱丝杠增加10%占比，100W台下31亿50%份额15%净利率=2.3亿元。

❗【天风电新】信捷电气·深度 | 顺周期低估值工控PLC小龙头，看好明年高弹性
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信捷为国内PLC小龙头之一，近年积极拓展伺服及中大型PLC产品，23年伺服驱动系统占比近半，24年高毛利率（55%+）PLC增速及占比持续提升。

往明年看公司将充分受益于内需刺激政策带来高弹性（其下游客户以传统行业为主、占比超90%）；中期维度有望在对自主可控需求强烈的流程工业领域加速进行中型PLC（及后续大型PLC）国产替代。

🌼24年初以来内需刺激&工业设备更新政策频出，信捷将充分受益迎高弹性。
1）存量替换市场：“两新”政策细则逐步落地，制造业企业设备更新需求被激活；

2）增量扩建市场：内需政策刺激下终端消费需求有望提振，相关企业或扩产带来增量设备需求。

🌼PLC领域内资份额较低国产替代空间大，偏软件生态构建形成高壁垒及客户粘性。
国内近200亿PLC市场中，欧美日等外资份额占比超85%处垄断地位，且中大型PLC主要应用于如冶金、电力、化工等支柱领域，自主可控需求强烈，国产替代空间广、上限高。

中大型PLC面向项目型市场天然有更复杂的技术要求和更高的研发门槛（重工领域客户对产品要求失误率），且自身特点决定其更偏软件生态构建（客户需要应用特定编程语言对产品进行二次开发）、具有高用户壁垒及客户粘性。

2023年信捷小型PLC在国内市占率7%居内资第二，公司依托在小型PLC市场优势向中型及大型PLC拓展，24年已成功实现1000多万中型PLC销售额。

🌼投资建议
公司董事长、实控人李新以自有资金全额认购上半年公司定增的5亿元股权，彰显对公司发展的自信、提振市场信心。

预计2024-2026年公司归母净利分别为2.5/2.9/3.4亿元，同增26%/16%/17%。参考可比公司24年平均PE，考虑公司小型PLC业务为行业第二且驱动系统稳步增长，给予公司24年26X PE估值，对应目标价46.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。

报告链接：天风电新官方公众号“新能源前沿战队”
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫

重点推荐生物航煤（SAF）行业！
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目前看航空业减排最有前景的方式，全球SAF到30年千万吨/千亿级市场，25-30年CAGR约30%，到50年亿吨/万亿级市场；25年欧盟开启强制添加，对应需求在百万吨级以上，行业需求拐点将至。
11月8日，海外最大产能Neste的鹿特丹炼油厂意外起火关闭，公司预计其产量将在几周内下降，并下调了20万吨生物能源产品的出货量预期，同时欧洲已进入备货期，受此影响欧洲SAF价格已从1888两周时间跳涨至2152美元/吨。
嘉澳环保是国内生物能源龙头，7月连云港50万吨SAF项目引入大客户BP增资，8月向实控人定向增发不超过3.67亿，11月已产出合格产品，远超市场预期。
生物石脑油是SAF的副产品，海外价格在1200-1800美元/吨，成本已经核算在SAF当中，若未来政策对生物基产品提供更多支持，我们预计未来有望实现出口，进一步增厚SAF相关项目的总利润。
建议关注规划产能更大且进展迅速的公司：一、优选已有SAF产出的具有弹性的标的，建议关注嘉澳环保、鹏鹞环保和海新能科；二、建议关注行业内标杆龙头与其他可能布局的企业，如卓越新能、山高环能、朗坤环境、香港中华煤气和中国石化。
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相关测算请联系 裘科 18702100763

【天风商社】科锐国际：低估值有补涨情绪，短期有支撑明年看改善

1是短期数据韧性延续 10月外包人头净增1100人11月预估1300人全年预估破万人，今年业绩预期（加回股权激励费）2亿上下（国内经营利润同比增长40%左右/海外利润有限），

2是明年预期利润明显改善 乐观预期一是国内经营利润预期20%+增长对应2.5亿（灵活用工20%左右增速猎头转盈利）、二是海外改善预期边际增加2-3千万、三是国内数字科技平台改善预期边际增加2-3千万，可能有股权激励费扣除后乐观预期业绩上限是股权激励目标的3亿，但考虑实际环境的不确定性 中性给2.6亿业绩✖️23倍PE对应市值60亿仍有35%空间。