【速腾聚创 | 大涨点评】国金计算机孟灿团队

【行业怎么看？—产业趋势明确+市场空间广阔+双寡头格局稳固】
🌟产业趋势：性能+价格+渗透率三重拐点验证ADAS激光雷达放量盈利在即
🌟市场空间：28/30年中远期L2 ADAS激光雷达全球市场空间达300~400亿元
🌟竞争格局：速腾+禾赛双寡头，自研降本+规模效应+行业Knowhow树立竞争壁垒

【估值怎么看？—仅考虑L2 ADAS，龙一龙二中远期200亿市值以上】
🌟自上而下：28/30年 全球L2 ADAS激光雷达300-400亿市场空间，龙一/龙二看40%/30%份额。今年1-10月速腾国内出货市占率35.1%，禾赛国内出货市占率23.8%。双寡头28/30年 L2ADAS 100亿以上收入，对应10亿以上净利，20~25X PE看200亿以上中远期市值（若考虑L4+机器人，空间更大）。

🌟自下而上：28/30年 速腾中远期ADAS/机器人收入对半开，ADAS中远期毛利率20-25%，机器人35%，综合毛利率接近30%，净利率15%，ROE看20%，给30X PE对应6X PS（25/26年看26/42亿收入，对应160~250亿市值）。公司指引25Q4单季度、26全年Breakeven，以稳态15%净利率看26年对应6-7亿利润，目前不到23X PE。

【远期怎么看？—速腾Q3两个超预期，AI+机器人平台领军定位清晰】
🌟Q3两个超预期：L4定点重大突破（滴滴、小马）；机器人明年10w+出货（今年预期2.2w台）
🌟战略定位AI+机器人：公司11月发布自研机器人灵巧手，明确聚焦视觉、触觉、电机以及执行单元等关键模块，致力为AI机器人时代提供核心增量部件及解决方案。

投资建议：目前市场已逐渐认知到Lidar作为智驾核心环节的产业价值，但我们认为，激光雷达作为通用传感器，L2 ADAS只是汽车领域的一个细分应用方向，L4（单车Lidar台数和ASP均有提升）和机器人（广义机器人+人形）未来有望带来更大应用规模。公司作为激光雷达与AI+机器人领域龙头，建议领导重视！

详细公司/行业深度报告、激光雷达数据库 请联系：孟灿 /孙恺祈 18217268100